В последние месяцы на российском рынке долга складывалась довольно тяжелая ситуация. Помимо уже вошедших в привычку дискуссий по поводу того, сползет-таки американская экономика в рецессию или нет, на повестку дня стал и вопрос о вероятной рецессии крупнейшей европейской экономической державы - Германии. Очевидно, и это не предел.

Мировая финансовая организация разбалансированна - высокая волатильность стала в августе непременным атрибутом и рынка акций, и рынка долга, и валютного, и товарного рынков. В настолько сложных условиях инвесторы вновь воспользовались своей излюбленной тактикой "бегства в качество", приведшей к снижению доходности десятилетних американских Treasuries UST10 до 3,8-4,0 процента. А вот спрэд между суверенным выпуском RUS30 и UST10 расширился к концу августа с 170 б.п.-200 б.п.

Однако новости, связанные с ухудшением внешних условий и с замедлением роста мировой экономики, померкли на фоне эскалации конфликта в Южной Осетии. Одного факта ввода российских войск на территорию Южной Осетии было достаточно для начала массовых распродаж российских ценных бумаг нерезидентами.

А после того как Раша признала независимость Абхазии и Южной Осетии, что подверглось резкой критике более того со стороны тех государств, которые прежде держали нейтралитет или поддерживали действия России, массовый заключение средств из российской экономики еще боль ше усилился - инвесторов не на шутку встревожила возможность возобновления "холодной войны".

В результате лишь за время конфликта из России было выведено, по словам министра финансов Алексея Кудрина, порядка 7 миллиардов долларов, а по результатам месяца эта число как минимум в два раза выше. Августовские распродажи привели к серьезному падению котировок российских облигаций, и в прошлом всего долгосрочных выпусков.

Пострадали как корпоративные, так и государственные долговые бумаги - довольно активно участники рынка распродавали федеральные облигации, коррекция которых затронула даже такие бумаги, как облигации РЖД, "Газпрома", Москвы, доходность которых по итогам августа поднялась на 60-120 б.п. В среднем по итогам августа доходности гособлигаций взлетели на 70 б.п.,

65 б.п., 59 б.п, облигаций третьего эшелона - на 100 б.п. Существенным фактором, оказавшим дополнительное давление на котировки российских облигаций, стала резкая девальвация российского рубля, ставшая реакцией на подъем политических рисков, и отток иностранного капитала.

В свою очередь, ослабление рубля может встать дополнительным стимулом к дальнейшему выводу средств нерезидентами из рублевых активов. Негативные настроения на рынке долга сохраняются и в первой половине сентября. Ожидать скорейшего "выздоровления" мировых финансовых рынков в целом и российского рынка долга, в частности, было бы по меньшей мере легкомысленно. Во-первых, нет оснований ожидать улучшения внешнего фона, поскольку макроэкономические показатели Европы и Америка остаются слабыми.

Кроме того, вплоть до конца года может сохраниться и политическое давление на рынок долга, что вынудит иностранных инвесторов продолжить вывод капитала из российских активов.

Таким образом, реальное улучшение ситуации на российском рынке долга может наступить во второй половине будущего года, когда ожидаются окончательная стабилизация на рынке жилья США и окончание списания убытков в банковском секторе, что поддержит экономическое формирование не исключительно в самих Штатах, но и в Еврозоне.

На фоне улучшения внешнего фактора, а ещё по мере ослабления политического риска и риска рефинансирования можно ожидать и реального возобновления интереса инвесторов к российским долговым обязательствам.

По материалам http://rg.ru/2008/09/23/obligacia.html

Ужесточение условий С начала 2008 года большинство российских банков подняли ставки по ипотечным кредитам. Кроме того, банки грубо ужесточили требования к кредитному качеству потенциальных заемщиков. Так, официальное свидетельство высокой зарплаты необходимо ныне не лишь для заемщика, но и для поручителей, которых, как правило, нужно двое. Плюс несметные справки о наличии у заемщика и поручителей дорогостоящего имущества.

Ужесточение условий резко сужает количество потенциальных клиентов ипотеки. Это при прошлогодней инфляции 9%. Но таких ставок на рынке нет. Но в России нет и ипотечного кризиса. Степень просрочек, конечно, растет, но все-таки заемщики, опасаясь лишиться жилье, платят достаточно аккуратно. Порядок неплатежей - меньше 1%. В России нет ничего похожего.

Казалось бы, банки должны всеми силами развивать столько выгодный им сектор кредитования. Но все делается с точностью до наоборот. Нет ресурсов Причина кроется в неразвитости российской системы рефинансирования ипотеки. А точнее - в отсутствии внутренних длинных денег.

Хотя механизмы рефинансирования ипотеки в России более того либеральнее, чем в Америка и Европе. А могут вывести свои облигации на фондовый рынок, как в Европе. Но без реального наполнения длинными деньгами эта организация остается лишь красивой оболочкой, не помогающей развитию ипотеки, а тормозящей ее. Владимир Малиновский, начальник отдела анализа рынка долговых обязательств ИБ "КИТ Финанс": "На нижнем уровне системы рефинансирования ипотеки в России находятся банки, которые выдают населению ипотечные кредиты, отвечающие требованиям, установленным АИЖК.

Рефинансирование банки получают, реализуя закладные региональным операторам АИЖК. Причем банки не обязаны это делать. Они могут осуществить закладные другим банкам либо независимо выпустить ипотечные облигации. Региональные операторы АИЖК формируют пул выкупленных закладных и затем продают его АИЖК.

У самого АИЖК есть несколько источников пополнения ресурсов, которые могут быть направлены на выкуп закладных. Это раньше всего подъем капитала агентства за счет федеральных средств. У АИЖК есть ещё государственные гарантии, которые можно использовать, выпуская облигации. Кроме того, АИЖК может выпускать необеспеченные облигации". Как подмечают эксперты, размещением собственно ипотечных облигаций, которое в первую голову считалось основополагающий схемой работы АИЖК, агентство в настоящее время на практике не занимается.

Возможно, из-за высокого спроса банков на работу по первым трем схемам у АИЖК нетрудно не доходят руки до выпуска ипотечных облигаций. Кроме того, их отсутствие может быть объяснено низким спросом и некоторым недоверием к этим бумагам из-за мирового ипотечного кризиса. Правда, раз на нашем рынке нет ипотечных облигаций, то нет и структурированных продуктов - СДО, обеспеченных ипотекой, из-за которых кризис и начался.

Алексей Струнилин, член правления банка "Глобэкс": "Основное отличие между Россией и США в области рефинансирования ипотеки заключается в длительности доступных на рынке финансовых ресурсов. Вся архитектура американской системы основана на доступных ресурсах. В США доступны 30-летние ресурсы в виде хотя бы соответствующих Treasures.

И это уже прогресс, оттого что пять лет назад обычный срок депозита составлял три-шесть месяцев. Что же касается длинных государственных облигаций, то на российском рынке соответствующие бумаги формально присутствуют, однако их базар в различие от рынка США неразвит и малоликвиден.

А корпоративные облигации длительностью более года, как правило, имеют оферту сквозь тот же год". Но с началом мирового кредитного кризиса объем таких сделок устремился к нулю из-за отсутствия спроса на западных площадках.

Альтернативным источником рефинансирования ипотеки было и остается АИЖК, которое покупает бумаги банков, если их портфель ипотечных кредитов соответствует стандартам агентства. Одновременно АИЖК эмитирует собственные облигации длительностью от пяти лет и продает их крупным игрокам - как отечественным, так и иностранным. Удвоение объемов До мирового финансового кризиса российские банки использовали механизмы рефинансирования ипотеки в соотношении на глаз 60:40.

Начиная со второй половины 2007 года секьюритизация на зарубежных площадках стала внушительный проблемой. Соответственно, возможности рефинансирования сократились без малого на 40%. Отечественные банки выстроились в очередность в АИЖК за рефинансированием. Но оказалось, что стандартам агентства многие кредитные программы не соответствуют. Желая сберечь клиентов, крупные банки стали спокойно отказываться от услуг АИЖК. Они не без успеха пытаются развивать секьюритизацию на внутреннем рынке.

Но АИЖК физически не может за год удвоить объемы рефинансирования. Эксперты отмечают, что возможности агентства на пределе. Алексей Струнилин: "Проблема в том, что АИЖК на всех не хватает. По итогам 2007 года эмитировано 10 млрд руб., 2008-го - 1,5 млрд руб.

Чтобы заполучить доступ к сжимающейся системе рефинансирования, банки, в особенности в регионах, вынуждены ужесточать условия для заемщиков, выдавать кредиты аккуратнее".

Андрей Котельников, начальник департамента розничного бизнеса ОАО "Собинбанк": "Сегодня служба с АИЖК может быть интересна скорее региональным банкам и системе региональных операторов, созданных в родное время под эгидой АИЖК, которые не обладают большими активами и не могут себе разрешить держать на балансах ипотечные кредиты.

Что же касается тридцатки крупнейших банков, то они выбирают в меньшей степени сотрудничать с АИЖК, так как имеют собственные ипотечные программы и обладают собственными средствами в достаточной мере для предоставления ипотечных кредитов либо имеют возможности и опыт рефинансирования закладных". Правила игры Достигнув предела возможностей рефинансирования, АИЖК пошло на суровые меры.

В августе агентство объявило о введении с 15 сентября изменений, еще более ужесточающих правила игры. Сегодня условия выкупа закладных будут зависеть от рыночной конъюнктуры. АИЖК вводит понятие ставки рефинансирования, на которую должны будут ориентироваться банки. Если выданный банком кредит имеет доходность ниже ставки рефинансирования, АИЖК выкупит его с дисконтом, если выше - с премией. Габарит ставки или методику ее расчета АИЖК покуда не раскрывает. Вряд ли ставка рефинансирования у агентства будет ниже.

Как бы досадно это ни было для заемщиков, лучше заполучить суровые меры сейчас, но избежать надувания ипотечного "пузыря" в будущем. Эксперты полагают, что АИЖК, Минфин и ЦБ совместными усилиями не допустят в России ипотечного кризиса.

Андрей Котельников: "Российскийипотечный базарчик в то время как далек от насыщения, так как спрос на недвижимость еще не удовлетворен, а высокие требования банков к заемщикам позволяют кредитным организациям обзаводиться портфели высокого качества и надежности. Оттого в среднесрочной перспективе мы не видим никаких кризисных предпосылок.

В близкое время государство активно предоставляло АИЖК денежные средства для выкупа закладных. Сегодня первостепенный задачей АИЖК должна заделаться помощь сложившегося рынка в условиях международного кризиса ликвидности. Для сего государство должно продолжать финансирование агентства в необходимых объемах".

Задачи АИЖК сводятся к регулированию рынка, сглаживанию негативных тенденций, предотвращению формирования "пузырей". Задачи же поддержки финансового сектора нынче выполняют Минфин и ЦБ. Чтобы подсобить российские банки, ЦБ в 30 раз увеличил объем кредитов для финансовых институтов - до 300 млрд руб. Минфин планирует 180 млрд руб. Фонда содействия перестройке ЖКХ разместить на внутреннем рынке.

Улучшение ситуации с рефинансированием ипотеки на западных рынках наступит не прежде 2010-2011 годов. До этого русский рынок должен опираться на собственные силы". Количество просроченных займов растет. Чем это грозит финансовым учреждениям и их клиентам?